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深圳惠程:聚酰亚胺量产成功

发布时间:2011-02-28    研究机构:华泰联合证券

深圳惠程公布公司2010年年报:2010年公司实现销售收入3.53亿元,同比增长12.29%,增速同比出现明显下滑;实现净利润8067万元,同比小幅下降4.32%;基本每股收益0.23元。

业绩下滑仅是短暂现象,长期高成长趋势不变。下游投资减速,管理费用上升,套保业务亏损是公司2010年业绩下滑的主要原因。其中,管理费用上升主要是新建项目折旧增加,公司加大研发投入和人员薪酬上升。这些短期因素,我们认为不影响公司长期高速增长趋势。2010年公司产品毛利率仍然进一步上升至49.86%,证明公司技术优势突出。

配电设备业务受益于新一轮农网改造。2011年新一轮农村电网改造启动,每年总投资规模有望达到800~1000亿元,同比增长50%,公司配网业务收入增速将明显提升。

聚酰亚胺项目顺利投产,未来确定性高成长。公司年报披露300吨工业化装置一次性试车成功,标志着前端原料合成和后端纤维纺丝的工业化难点均被攻克。后续3000吨聚酰亚胺纤维装置将陆续建成投产,未来公司业绩增长确定性极大增强。试车成功,显示公司强大的产业化能力,为聚酰亚胺其它产品的产业化积累了经验和信心。通过与长春应化所和其它高校的紧密合作,公司在聚酰亚胺后续产品开发上,仍然值得期待。产业链的延伸,有望进一步提高聚酰亚胺产品的附加值。

维持买入评级。我们预计2011年至2013年公司业绩分别为0.36元、0.99元和1.68元。公司目前股价34.45元,对应2011年PE93.1倍,2012年PE34.5倍。公司业绩对聚酰亚胺销量和价格高度敏感,我们预计2012年公司5000吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后,将为公司贡献业绩1.05元。公司未来战略规划清晰,技术优势明显,市场前景广阔,维持公司买入评级。

风险提示。装置运行不稳定,销售推广低于预期,核心人员流失的风险。

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