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深圳惠程深度报告:突破→复制→爆发→回报

发布时间:2010-11-01    研究机构:宏源证券

技术突破。公司已研发突破了聚酰亚胺核心生产技术,目前正在从10万吨规模向300万吨规模放大,由于生产设备拖延,时间表有所延迟,但利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的核心生产技术的突破,已使得规模放大的时间表可以预期。

生产线复制。公司募集资金主要是在300吨聚酰亚胺生产线完成的基础上,通过复制使其产能达到3000吨。与此同时,公司还将新建3000吨聚酰亚胺工程塑料生产装备,生产线的复制使其产能将居行业第一。

业绩将于2014年爆发。由于项目建设期有2年时间,再加上产品的推广时间,预计公司业绩将于2014年爆发。扣除少数股东损益及考虑非公开发行后的股本摊薄,预计2014年公司每股收益为1.62元/股。

给予高估值的理由。从全球范围来看,掌握聚酰亚胺核心技术并进行产业化的生产商只有奥地利Evonic公司,而且公司利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的工艺相比Evonic成本更低,技术的排他性、市场的不充分竞争、一体化程度造就了公司的稀缺性,应当享受高估值。

基于远期的估值。按2014年25X-30X估值计算,公司合理股价在40.5-48.6元/股,给予买入评级。

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