移动版

深圳惠程调研简报:新材料产业化在即,填补国内空白,建议增持

发布时间:2010-08-23    研究机构:申万宏源

我们于近期调研了深圳惠程,调研简报如下:? 公司主业虽属电力设备领域,但历来以材料优势见长,未来有望依托技术实力,借助节能减排和扶持新兴产业政策东风,在国内率先打开聚酰亚胺先进材料的高端应用空间,带来业绩与估值的双升。

高端新材料产业化将打开巨大空间。聚酰亚胺作为一种特种工程材料,以其优异的耐高低温、高强度、高模量、耐辐照、介电、阻燃、生物相容等性能,在航空航天、微电子、纳米、液晶、分离膜、激光等领域都有广泛应用和巨大需求。但因其合成与加工成本高,几千个品种中只有十几个品种得到产业化应用,全球产能4-5 万吨左右,在国内多数领域的高端应用仍处于空白状态。公司的技术合作方中科院长春应用化学研究所是国内聚酰亚胺领域研究的先行者,已积累48 年的研究经验,技术成果转化在即,我们认为公司在聚酰亚胺应用领域的看点如下:第一, 产业化的突破口是高性能耐热聚酰亚胺纤维,首先用于工业高温除尘过滤材料。聚酰亚胺纤维是目前使用温度最高的有机纤维,可以在250-350℃长期使用,具有耐高温、耐酸耐碱、重量轻和高强度、高模量等优良性能,已应用于工业高温除尘过滤材料。一方面,随着国家节能减排执行力度加大,工业烟气排放标准有望进一步升级,推动除尘器电改袋的进程,从而带来对滤料的需求;另一方面,聚酰亚胺纤维在耐高温、耐氧化、过滤效率等方面都优于目前主流的芳纶、聚苯硫醚纤维等滤料,有很强的替代需求,预计在水泥、钢铁、有色、火力发电、垃圾焚烧等领域尾气除尘的市场需求7000 吨左右。目前全球仅奥地利Evonic 公司实现商业化生产,09 年产能1200-2000 吨左右,中国得到的配额是200 吨左右,售价高,缺口大。公司小规模示范生产线已实现稳定连续生产,产品各项性能达到或超过Evonic 的P84 产品,得到下游客户认可,且原料与工艺路线较P84 更经济。根据公司定向增发方案,预计2014 年将形成2900 吨耐热聚酰亚胺纤维、20 吨高性能聚酰亚胺连续纤维和8 万M2纤维织物的产能,成为国际最大聚酰亚胺纤维生产商,逐步实现国产化以满足市场需求。公司长春基地300 吨聚酰亚胺纤维、吉林基地一期250吨聚酰亚胺纤维和1500 吨原料项目有望年内开始投产,保守估计2011年生产并销售300 吨纤维制品,2012 年产销量900 吨,2014 年底全部达产后,预计增加年收入7.4 亿,净利润1.3 亿,归属母公司EPS 增厚0.32 元(摊薄后);? 第二, 热塑性聚酰亚胺制品。聚酰亚胺在工程塑料领域应用的制约主要在于成本,如杜邦的Vespel 某些制品售价高达数千美元/公斤。公司自主研发氯代苯酐直接合成法,成功实施后可大幅降低成本。吉林基地一期在建1000 吨氯代苯酐、100 吨联苯二酐和70 吨三苯二醚二酐生产线,原料顺利投产后,有望推动热塑性聚酰亚胺制品的产业化;? 第三, 超级电容和锂电池隔膜。公司初步研制成功的聚酰亚胺隔膜在安全性、耐高低温和大电流充放电等关键性能指标方面优于国内外同类产品,有望在超级电容和锂电池隔膜领域突破目前国内瓶颈;? 第四, 高端电路板、柔性显示器、柔性太阳能基板及航空航天材料等方面的应用正在研发中。

受益节能减排、东北老工业基地振兴和新兴产业政策扶持。公司的聚酰亚胺项目通过与应化所合资的长春高琦全资子公司吉林高琦实施,我们认为,该项目一方面符合国家节能减排的政策方向;另一方面,聚酰亚胺纤维是09 年4 月《纺织工业调整和振兴规划》中推进产业化应用的重点,也属于鼓励进口的先进技术和产品,17 日国务院召开振兴东北老工业基地领导小组第二次全体会议,首要重点工作即是“加大企业技术改造力度,全面提升自主创新能力,促进自主创新成果产业化,支持新材料、节能环保等战略性新兴产业”;作为“吉林—深圳产业合作示范区”招商引进的首个重点项目,公司高性能耐热聚酰亚胺纤维基地有望得到当地政府各项支持。我们认为公司依托应化所的研发平台,具备产业化实力,又是政策鼓励重点,前景可期。

首次评级为“增持”。预计2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.51 元和0.76 元(增发摊薄后分别为0.27 元、0.45 元和0.67 元),其中耐热聚酰亚胺纤维2011 和2012 年贡献EPS 分别为0.036 元和0.109 元(增发摊薄后分别为0.032 元和0.096 元),热塑性聚酰亚胺和超级电容相关产品盈利贡献暂未考虑。公司未来三年复合增长率45%,对应2010-2012 年PE分别为57 倍、34 倍和23 倍。我们认为,聚酰亚胺产品达产后,公司主业将继续向化工新材料倾斜,而作为高门槛行业的先进入者,有望享受垄断利润,聚酰亚胺性能优势显著,产品种类繁多,应用极其广泛,成长空间巨大,在聚酰亚胺制品和超级电容产业化方面均存在超预期的可能。结合可比电力设备与化工新材料公司估值水平,我们认为公司2011 年合理PE为40 倍,首次评级为“增持”。

申请时请注明股票名称